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豪尔赫·米兰达-平托 Jorge Miranda-Pinto 国际货币基金组织研究部高级经济师
除其他因素外，商品价格的剧烈波动被归咎于近期全球通胀率的飙升及其随后的回落。然而，商品价格并非宏观经济的外生因素。事实上，近期货币政策对通胀的部分反应可能是通过商品价格渠道进行的，因为主要央行的政策行动会影响全球活动和金融状况，而全球活动和金融状况通常是商品价格波动的主要驱动因素。那么，货币政策，尤其是美国货币政策的商品价格渠道在推动美国和全球通胀方面的定量重要性如何？ 在中央银行中，美联储发挥着特殊作用。这是因为大部分跨境资本流动是以美元计价的，而美国的货币政策是全球金融周期的主要驱动力。因此，美国利率的变化会对世界其他地区产生明显影响。从概念上讲，美国货币政策可通过以下途径影响商品价格：第一，通过影响商品储存的机会成本，从而影响持有成本渠道；第二，通过影响当前和未来的商品消费，从而影响实体经济渠道；第三，通过影响金融状况进而影响实物和衍生品市场的交易流动性，从而影响流动性和投资组合渠道；第四，由于大多数商品是以美元交易的，因此可通过汇率渠道来影响商品价格。由于货币政策对实体经济的影响通常具有较长的滞后期，货币政策冲击通过实体经济渠道产生的直接影响只能通过预期发挥作用，因此只能对易于储存的商品产生影响。 货币政策的商品传导渠道表明，全球金融状况与中央银行的行动，特别是美联储的行动之间存在着错综复杂的相互联系。可储存商品的价格与资产或股票价格类似，会对这些条件的变化迅速作出反应，从而相对较快地影响总体通胀，尤其是在发达经济体。因此，美国的货币政策通过对商品价格的影响产生了巨大的溢出效应（和回溢效应），影响了全球的利率和流动性状况。面对全球能源和粮食供应的冲击，货币政策成为缓解通胀压力的有力工具，特别是因为这些冲击在各国都很常见，很可能会引发全球货币政策的同步应对。事实上，与财政补贴不同，财政补贴可能使个别经济体免受能源供应冲击的影响，但会产生不利的外部效应，即货币政策紧缩，特别是在能源进口国之间协调时，可以有效缓解能源和粮食价格冲击对输入性通胀的影响。在新冠疫情和乌克兰危机之后，主要央 |
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